美国大选的组合策略思考:H股ETF和黄金ETF组合策略探讨

　　最新消息|美国大选的组合策略思考:H股ETF和黄金ETF组合策略探讨

　　1.从黄金ETF的大幅折价说起

　　2016年11月7日收盘，黄金ETF延续多日的折价扩大到0.92%，黄金ETF的折价和美国大选不确定性有关系。不考虑其他因素（加息，全球流动性等），单就大选而言，黄金10月以来的上涨，反映了特普朗当选的可能性。但若希拉里在周二赢得大选，国际黄金在不考虑其他因素下存在回调压力，所以当前黄金ETF才出现较大折价（对人民币汇率升值的预期也会导致折价，但是当前汇率贬值预期更强烈），反之，若特普朗赢得大选，国际黄金有望继续上涨。

　　2.黄金ETF的交易机制无法消除折价

　　目前国内黄金ETF的交易机制是当天买入的ETF，无法进行合约赎回，而只能现金赎回（仅限于上交所，深交所不能当日现金赎回）。但是考虑到基金公司对赎回的对价确定依赖于黄金抛售价格，而基金公司为了避免赎回带来基金规模的下降，接受到赎回申请后不会立即抛售黄金，导致黄金ETF现金赎回时对价具有不确定性，折价套利机制不顺畅，从而折价无法消除。

　　3.黄金ETF折价与H股ETF折价

　　假定金融市场中只有两类资产A与B，理论上来讲，若两者完全不相关，在A与B都有波动下，风险厌恶者会对A与B要求折价，从而会出现双重折价。但是若两者完全负相关，投资者可以按照1：1构建组合，完全消除风险，因此从套利视角来看，则A与B双折价不成立，这是无套利定价决定的。

　　然而实际中，往往介于以上两种情形之间，比如黄金和港股指数基金，两者在一定的市场环境中满足负相关，其他影响因素的存在使得两者负相关程度会受到影响，比如全球流动性大拐点，意味着黄金和权益都有资金流出，从而同涨跌。但是当前短期的市场环境中，投资者对美国大选的担忧，使得当前的矛盾点在风险偏好和风险厌恶之间来回摆动，这意味着权益和黄金当前具有一定程度的负相关。但黄金ETF和H股ETF并非是完全负相关的两类资产，因为无法构建完全的无风险套利组合，有可能两者同时出现折价。截止11月7日，H股ETF也折价-0.48%。

　　若两者因为不确定性都出现相对较大折价，并且这种不确定性可以部分对冲的情况下，投资者可以利用负相关构建组合对冲不确定性，获取定价错误带来的收益。

　　4.组合策略

　　考虑到黄金ETF和H股ETF之间的负相关性，并且两者都具有一定的折价，因此可以结合两者的负相关性，两者的波动性，以及两者的折价率三项指标，构建一个投资组合。由于黄金波动性低于权益指数，折价率黄金ETF较大，因此意味着黄金配比要高于H股ETF，由于负相关性以及波动性都是统计指标，不必追求过于精确对比，比如2:1配置黄金ETF和H股ETF。

　　组合策略的风险在于（1）两者都同跌，国内黄金除了有避险情绪外，还受到人民币汇率、美国利率和加息以及通胀等因素的影响，而港股指数基金除了全球风险偏好情绪外，也与A股美股涨跌以及全球资金和宏观经济等等因素有关系。若短期内除了避险和风险偏好情绪外还有以上其他因素突然发生变化，可能造成两者同时下跌（2）两者折价率都普遍扩大，但由于H股ETF和黄金ETF本身具有套利机制，这种情形概率相对较小。